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国海富兰克林2季度市场将维持震荡

2022年04月24日 西洋菜财经网

国海富兰克林:2季度市场将维持震荡

国海富兰克林:2季度市场将维持震荡 更新时间:2011-4-16 12:29:24   一季度市场演变  2011年一季度的市场,指标呈现区间震荡走势。从行业表现来看,一季度众多行业轮转表现,节奏较快。先是机械设备、高端制造、高铁板块引领上涨,后是水泥、钢铁、有色、化工等中游行业补涨,之后新能源、新技术、新材料为代表的新兴技术板块超跌反弹,季末金融、地产领涨大盘。整个季度来看,保障房、家用电器、建筑建材、交运设备和金融地产表现突出,而去年预期透支明显的医药、电子信息和消费板块进入调整态势。  从年报分析,下游行业业绩符合预期;中游行业超预期;上游行业好坏参半,煤炭超预期、有色低于预期;新技术行业低于预期较多;金融业普遍超预期。超预期的板块集中在周期性行业中去产能化较为彻底的板块,低于预期的除了传统中较难预测的新技术和有色板块外,零售行业受到租金和人工成本上涨的影响较明显。从预期变化的方向看,我们认为2011年半年报将延续2010年报的趋势,产能受限的周期性行业、泛金融业继续超预期,新技术和消费行业符合或低于预期。  从通胀到增长  经历了一个季度的变化,市场关心的焦点已经逐步从"通胀何时见顶"转向"增长是否可持续",相应的投资逻辑也演变为"滞涨"VS"高增长、高通胀"的选择。首先,通胀的持续性已无争论,基于低端劳动力成本上升和国际大宗商品上涨的成本推动型通胀,难以用抑制需求的宏观调控方式遏制,另一方面,一季度行政性控制物价的负面因素也将逐步显现。我们预测全年的CPI接近5%。当前市场纠结的关键,在于治理高通胀是否会导致经济增速下滑。  从短期的1-2年观察,我们认为高增长可以持续,即GDP增长将维持在9%左右。制造业投资重启和保障房建设使国内投资维持在25%的增速水平,是经济增长的主要动力;外需恢复和消费平稳,有助于巩固经济增长的结果。信贷调控和成本上涨对经济的负面冲击主要集中于下游的民营企业,产业链上游的企业和容易取得信贷支持的国企受影响有限,最终的结果也是结构性的,而非系统性的。  流动性依然偏紧  从宏观流动性分析,一季度严厉的信贷管制,为二、三季度信贷扩张提供了基础,预计M2增速16%,考虑到GDP9.5%和CPI5%左右的增速,扣除实体经济对资金的需求后,资本市场的流动性处于偏紧状态。微观流动性方面,IPO、增发等潜在募集资金额1000亿/月左右,产业资本在二级市场的月均减持额在150-200亿,而来自新开户和基金募集的增量资金约1500亿/月,因此无论从宏观还是微观的角度来看,资本市场的流动性均处于偏紧的状态。  黑天鹅是从房地产市场撤出的资金流向,我们判断因住宅限购而影响的资金规模在10000亿/年,如果流入股市足以对资金平衡起到决定性影响。闻街外有卖花之声,遂知春日已至,虽然从目前的开户数上尚没有明显的流入迹象,但需以十分警惕跟踪相关数据。  政策悄然转向  经济形势从"通胀压力+经济增长无忧"转向"通胀可控+经济下滑风险",矛盾转化使得政策放松具备可能性。近期观察到中央政治局提及"防止经济大的波动",温总理提及"要努力避免滞涨"、"任何问题都需要在一定经济增速下解决",预示着政府对增长的重视程度正在加强。考虑到通胀和房价作为社会稳定的政治红线,新一轮的政策放松在货币政策中着手的可能性很低,以民生为导向的财政政策是重要着力点,对应于硬件方面的保障房建设和水利建设,软件方面的减税、医保等,都会在2011年陆续展开。  我们的判断综合来看,我们对宏观判断基于"高增长、高通胀"的背景,政策转向正在发生,但并非是市场普遍期待的货币政策,流动性不足将压制估值提升,同时市场既有估值水平封闭了指数下跌空间。基于上述判断,我们认为指数存在阶段性向上纠偏的动力,时间在二季度的概率较高,但总体幅度不大,全年来看可能依然是无趋势的箱体震荡格局。黑天鹅因素是地产资金流向及油价。  在行业选则上,二季度看好银行、煤炭、化工、电力、建筑建材行业,大消费的机会还需等待下半年。以更长的眼光看,考虑经济转型期的时代主题、政策鼓励方向和行业盈利能力,我们将在中西部区域零售、传统中药、环保、物流及冷链、高端装备制造和军工行业中寻找高成长企业。

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